摘要：德邦宣传图1.根据媒体曝出的消息，德邦股份已基本确认并入京东，交易对价或超百亿元。如果不出意外，中国物流史上最贵的一笔收购要产生了。京东为何要买德邦，背后有怎样的商业目的，非本文关注重点。而德邦之所以要卖，当然自有其思考与目的。市场烽火连天...
德邦宣传图
1.
根据媒体曝出的消息，德邦股份已基本确认并入京东，交易对价或超百亿元。如果不出意外，中国物流史上最贵的一笔收购要产生了。
京东为何要买德邦，背后有怎样的商业目的，非本文关注重点。而德邦之所以要卖，当然自有其思考与目的。
市场烽火连天，企业要做常胜将军殊为不易。德邦也曾有高光时刻，也落到过低谷。单从德邦股份披露的业绩来看，眼下的德邦在资本市场上的表现实在是难以令人满意。
换言之，成立于1996年的德邦，在经历了26年的跋涉之后，疲态尽显。所以有人说，卖掉德邦，可能是德邦掌门人崔维星最好的选择；从企业来讲，卖给京东，也可能是德邦较好的归宿。
德邦是山东人崔维星所创立。崔维星毕业于厦门大学，从广州起家。他主要的副手是弟弟崔维刚。从德邦的初创到上市，管理层来来往往，经历了许多的人事变动，但崔家“兄弟连”不会变。本质上，德邦是崔家的家族企业。
作为家族企业和家族财富领域的观察者，我对企业家卖企业这件事，一直非常关注。如果说早期创业时创业者大多雄心万丈、情怀满满，那么卖企业时的心情就要复杂很多——特别是要卖掉一个已经营20多年的企业。
这20多年，浓缩了企业家的人生。企业，无疑是企业家人生的重心所在。在所有成功过的企业背后，都凝聚着企业家的奋斗与汗水，或许还有泪水。所以，“卖”这个字，对他们来说，隐含着艰难的抉择。
卖掉企业，对家族而言，当然也是重大的选择，也跟家族的传承安排密切相关。家族企业的进与退，特别是退，在宏观经济形势已经大不同于这代企业家早期岁月的当下，是个意味深长的课题。
如果单从物质财富的角度看，企业家卖掉企业，是股权、资产的交割过程。切换到人文视角，这又是企业家在向自己某个阶段的人生做一次告别的过程。
家族企业是要一直进，还是选择退，没有一个标准的答案。其实，能进或能退，都还算是不错的结果——最让人伤心的，是进退两难，进不了，也卖不掉。家族企业有形无形的资产眼看着不断贬值，那更是让人难以接受。
德邦创始人崔维星
2.
家族企业的退出，多半发生在预见资产价值呈下降趋势时，或者短期内未见下降趋势，但企业缺少后继掌门人，因此要对未来做出规划。还有一种，家族企业在特定领域中发展，但行业竞争激烈，为了使得企业能够平稳前行，索性整体加入到更强的企业组织中。
就拿德邦的情况来看，如果德邦不是面临较大的发展障碍，崔氏兄弟未必肯完全放手。根据目前相关报道透露的信息，一旦被京东收购，崔氏兄弟不太会留在德邦，而是全身退出。通过退出，一方面，崔家将企业资产彻底变现为家族财富——或许因为不是最佳时机，价格未必最满意；另一方面，崔家也彻底失去了德邦，这当中的情感失落，是可以想见的。
大体来看，家族企业的退出模式，不外乎这么几类：
1、出售给家族企业现有的管理团队或者外部管理团队。这种模式的优点在于，管理团队懂业务，能推动企业继续向前发展，而原控股家族逐渐淡出。
2、出售给战略买家，比如同行或者行业整合者。
3、出售给私募基金或战略并购者——在他们的眼中，企业是可以交易的资产，通过并购整合来实现后续退出的溢价。
4、逐渐退出模式，通过引进新的管理团队，并不断稀释家族的股份，最终不再控股或者完全退出。
我这几年对家族企业做了许多访问调查，以上各种模式也都曾有见过。最常见的是中小型的家族企业，直接出售给上市公司，换得上市企业股权和部分现金，并常有业绩对赌协议——他们通常继续担任这个企业的管理者，但实控人已经改变。
也有一些家族企业掌门人岁数渐长，但仍然能控制全局，且无家人接班，就下定决心稀释股权给管理团队。多数人仍然把控股股权抓在自己手上，部分股权稀释出去——至于未来是否变成小股东或者完全退出，仍处于边走边看的状态。
我接触过的一个企业家族，案例也算典型。这个家族的家族企业主要有两个板块：一个板块是为数不少的门店，属流通领域；一个板块是工厂，属制造领域。目前的掌门一代，夫妻俩都已经有5、60多岁。他们有两个儿子，大儿子已经大学毕业进入家族企业帮忙，小儿子尚在读中学。
家族企业的整体运作还算平稳，但掌门一代已逐渐有力不从心之感。他们对企业的未来不是特别悲观，毕竟大儿子已经开始慢慢接手，但夫妻俩对儿子是否有能力带动整个家族企业向前发展，缺少必胜的信心。
他们的处理方式，是将流通领域的门店出售给上市公司，换回部分上市公司股权和现金，而制造业的部分留给了子女，仍然放在家族里运营。
他们这么做的逻辑，我猜想是部分变现企业资产为家族财富，以免下一代经营不善，导致企业资产价值下滑而无法保证家族资产的安全。同时，又留有部分家业给到子女，也让子女有自己的平台可以栖身。
这样的选择里，既有保障家族财富安全的智慧，也有操不完的父母心。
图源unsplash
3.
家族企业的退出，很大的一个难点，是定价。企业的有形资产好算，无形资产难估。价格是估出来的，也是谈出来的。有些企业家对自己家族企业的资产认识不清，常常过高估计——这避免了贱卖资产的可能，但有时候也会错失机会。
价格的高低，跟出售时机是密切相关的。仍从德邦这个案例来看，根据媒体此前的报道，在2018年德邦股份上市后，阿里集团旗下的菜鸟曾伸过橄榄枝，据说崔维星当时报价320亿元，最后没能谈拢。而到了2022年3月，德邦股份市值已经跌至130亿元左右。京东仍可能会以比市值高的出价来整体收购，但这个增长幅度就有限了，跟四年前的价格不可同日而语。
上市企业尚可以市值来做评估的基础，未上市的家族企业估价更难。在家族企业的无形资产部分，还包含了企业家族的特殊资产在里边。一旦企业脱离原先的家族，即附着在企业身上的家族特殊资产也被剥离，这对整体的企业资产价格显然是大有影响的。
总体来说，德邦“卖身”京东，对于很多家族企业而言有启示意义。无论从宏观经济形势的变迁，还是从家族代际传承的角度去看，相当多的家族企业需要对进与退这个问题有所规划。
有规划，不打乱仗，总是对家族有益的事情。
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撰文 汪晓波
